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                《投资者情绪调查报告》首次对外发布

                发?#38469;?#38388;:2019年01月17日

                2019年1月17日,北京,长江商学院投资研究中心首次对外发布《投资者情绪调查报告》。该报告是基于13个重要城市?#26102;?#24066;场的投资人情绪和预期的大样本抽样调查,由长江商学院副院长刘劲教授指导的投资研究中心推出。报告分为两部分:第一部分以问卷调查的?#38382;?#20102;解投资者对股票市场、房地产等资产价格未来走?#39057;目?#27861;,以及对经济增长等宏观?#21103;?#30340;预期;第二部分结合?#38498;?#35266;经济、上市公司等基本面分析,?#25945;?#25237;资者情绪产生的原因。长江商学院投研中心将定期推出并发布《投资者情绪调查报告》,期望以长江商学院“四通”教授的独特?#21491;埃?#36890;理论、通?#23548;?#36890;中国、通国际),提供一个对?#26102;?#24066;场更全面的理解。

                越来越多的研究表明,投资人对市场的理?#38498;?#24773;绪性判断是?#26102;?#24066;场定价的核心组成部分。诺贝尔经济学奖得主、耶鲁大学的Robert J.Shiller教授在此领域做出了卓越贡献。在他的影响下,国内有多?#19968;?#26500;?#37096;?#23637;了类?#39057;?#26597;,但大部分在公开性上存在问题。而且,仅仅了解情绪本身是不够的,因为情绪已经反映在价格之中,重要的是知道这?#26234;?#32490;源?#38498;未Γ?#26159;否合理。

                2018年投资市场情绪悲观。根据刘劲教授的研究,这种悲观既非出于对上市公司?#23548;?#30340;不满,也非认为股价太贵,而可能源自1)对国内经济增长巨大不确定性的担忧,2)对在去杠杆的过程中对民企的误伤的不理解,以及3)对中美贸易冲突在短期对中国经济带来重大负面影响的忧虑。事实上,投资者可能已经过于悲观,经过一年的调整,中国市场已经下跌到历史最低位,未来下行空间有限。

                长江商学院教授、副院长、投资研究中心主任刘劲

                2018年四季度投资者情绪下滑,可能源自内外两个事件冲击

                2018年随着市场大幅下调,投资者情绪发生了很大变化。年初时受访者情绪比较乐观,那时,有79%的投资者认为A股会上涨,预期回报率在11%~14%之间,同时,大家也有一个风险意识,有17%的受访者认为A股未来很可能大跌(可能性超过50%),预期发生大跌的概率是33%。而在本次调查中,情绪明显下滑,只有60%的受访者认为A股会上涨,预期回报率下降到2.2%。金融业受访者比散户更为悲观,他们认为未来1年A股还会继续下跌2%。

                悲观之下,暗含了一个积极变化:年初时分,近一半的受访者(47%)认为A股价格合理,还有近一半的受访者(42%)认为价格偏高,而在本次调查中,只有26%的受访者认为价格偏高,一半受访者(50%)认为价格合理,换句话?#25285;?#26377;四分之三的受访者认为目前A股价格合理甚至偏低,认为A股会继续大跌的概率显著下降投资者对房价的态度比较有趣。有70%~80%的受访者认为房价太贵,认为价格合理的只?#24615;?0%。尽管如此,大部分受访者(60%)认为房价还会继续上涨,认为房价大跌的概?#24335;?#23567;,预期大跌概率只有20%。但是,受访者对房价的预期回报率在下?#25285;?#20854;中,散户的下调比较明显,从8月份4.7%下调至目前的2.2%,金融业受访者对房价的预期回报率一直稳定在3%左右。

                2018年,人民?#19994;?#27719;率发生较大幅度的贬?#25285;?#23545;美元下降-5.1%,与股市相比,汇率市场波动较小,5%已经是较大的跌幅。随着市场的下行调整,受访者对这类事件再次发生?#30446;?#33021;性在下?#25285;?#24180;初,受访者认为人民?#19968;?#29575;未来下跌超过5%的概?#35270;?6%,本次调查只有18%。

                投资者的悲观并非源自?#20048;担?#20063;不是认为上市公司基本面较差,投资者对上 市公司未来5年利润增速的预期比较稳定,基本在9%左右,这一估计与我国的历史情况基本相符。刘教授认为,这种悲观可能来自内外两个事件的冲击。首当其冲的是2018年全面升级的中美贸易摩擦,从调查结果看,确?#31561;?#27492;,有近一半的受访者(48%)认为该事件在短期内对中国经济负面影响很大,金融业受访者这个比例更高,达到69%。第二个冲击是对国内经济政策的担忧,特别是2018年去杠杆之下不少民营经济陷入流动性困境,加深了人们对国进民退的担忧。这种担忧体现在受访者对未来投资品的选择上,受访者表现出明显的避险情绪,减少对大部分有风险的投资,如股票、海外资产、房地产、外汇,增加对低风险资产的配置,如银行理财和基金(含余额宝)。

                刘劲教授认为,投资者情绪可能过度悲观。

                从?#20048;?#24773;况看,中美两国正好处于两个极端,目前,标普500的周期调整市盈率是32倍,从历史上?#21019;?#20110;第三高,上两次分别是1929年(33倍)和2000年(44倍),即便在2007年也只有27倍。反观中国,A股的?#20048;?#30446;前正处在建市以来的最低点,沪深300周期调整市盈率只有13倍,下行空间有限。

                长江商学院教授、副院长、投资研究中心主任刘劲

                2019开年展望:中国经济有望维持平稳,?#26102;?#24066;场有希望触底回升

                刘劲教授发表观点称:2017、2018两年,中国经济在快速修复中,目前的经济?#38382;票?014~2016年好很多。然而,2018年全球重要股指均发生大跌,这说明贸易摩擦对全球投资者都产生了负面影响。值得一提的是标普500,其在前三季?#26085;?#24133;高达9%,第四季度狂跌14%,?#29575;?#20840;年下跌6%。另一方面,美国的经济增速已经达到3%,?#23545;?#36229;过它的长期平均水平(2%),市场普遍预期美国经济会下滑,这种预期不仅体现在股市上,也体现在债券市场上,美国的短期国债利率?#20013;?#36208;高,长期国债利率却并没有随之相应升高,长短期利差?#36127;?#28040;失。这对中国来讲是个积极的信号,因为特?#21183;?#29305;别重视股?#26657;?#21152;之经济增速大概率会下?#26657;?#30456;信在将来的中美贸易谈判中,会对美国形成较大压力。

                刘劲教授同时强调,中美贸易摩擦短期内有望获得阶段性妥协,长期来看,中美关系已经发生了本?#26102;?#21270;,摩擦?#32479;?#31361;将会是常态。由于中美两国?#38469;?#30028;GDP的40%,这种对抗?#32479;?#31361;正在给全球投资市场带来前所未有的不确定性。因此,他认为像?#24179;?#36825;样的终极避险资产应该在投?#39318;?#21512;里得以体现。

                2018年许多民营企业陷入融资困境,期间很多人认为是政府故意针对民企,刘劲教授认为,这可能是误伤。民企在国民经济中起到的作用不?#21830;?#20195;,鼓励支持民企是唯一正确的治国策略。企业投资支出所需的资金有三种来源:一是自己产生的经营现金流,二是来源于债权融资,三是股权融资。刘教授通过对A股民企和国企的投资支出及其资金来源进行?#21592;?#21457;现,民企历年来投资激进程度比国企要高出一倍,并且更?#21491;?#36182;股权和债权融资,以及用股权质押的企业外债权融资。在债权融资方面,民企和国企的一个很大的区别是国企用银行而民企更依赖表外融资。在过去几年中,国家一直收紧信贷,到了2018年,进一步加大了 去杠杆力度,特别是表外融资,在这个过程中,民企受到企业内和个人层面两面的去杠杆压力。因此在股价不断跳水的情况下陷入严重的流动性危机。11月初,政府对此作出了积极应对,刘教授认为政府对民营企业释放的支持信号是非常坚决的,一定会落地。

                最后一个积极因素来自财政与货币政策,刘教授认为政府已然深刻了解经济面临的巨大下行压力,正在出台组?#20808;?#25176;底经济。放宽货币政策、加大投资刺激、对消费者和企?#23548;?#31246;减负、放宽放缓环境政策等等,?#38469;?#27491;在进行时。节后会渐渐体现到经济数据中。    

                长江商学院投资者情绪调查(CKISS)是由长江商学院投资研究中心和企?#23548;?#23398;者项目(DBA)共同主办的对?#26102;?#24066;场投资人情绪和预期的调查,报告由长江商学院副院长、投资研究中心主任刘劲教授以及研究员陈宏亚推出。首次调查在2018年1月进?#26657;?#20027;要调查对象是六十多位上规模的企?#23548;搖?018年8月,扩大了调查?#27573;В?#24182;委托第三方公司在全国13个重要城市展开调查。调查预计每季度开展一次,有效回收样本计划在2500份左右,其中,普通散户投资者1900份,金融行业?#21491;?#20154;员600份。目前,已经完成了三次调查。此次是《投资者情绪调查报告》首次对外发布。

                长江商学院教授、副院长、投资研究中心主任刘劲

                 

                关于长江商学院

                长江商学院成立于2002年11月,是由李嘉诚基金会捐资创办的拥有独立法人资格的非营利性教育机构,采用世界商学院通用的治理架构,以“为中国和世界培养一批具有全球?#21491;?#19982;全球资源整合能力、人文关怀与社会担当,以及创新精神的世界级商业领袖”为己任,旨在打造全球领先的新一代商学院,以新?#21491;?#19982;新?#22025;?#24212;对商业社会所面临的重大挑战,通过管理研究及商学教育的发展,服务中国乃至全球的商界领袖。

                取势于中国经济之崛起,依托政府和李嘉诚基金会的大力支持,长江商学院经过十余年发展,拥有近40位全职的、蜚声国际的教授队伍,贡献了一系?#24615;?#33258;中国、引领世界的原创管理思想。2005年,长江商学院率先将人文课程与公益?#23548;?#31995;统引入商学管理教育,提出培养企?#23548;业?#20154;文关怀和社会担当。长江商学院拥有中国颇具影响力的菁英校友群体,10000多位校友中超过一半担任CEO或总裁职位。学院总部位于北京,在上海、深圳有授课点,在香港、伦敦及纽?#21152;?#20195;表处,率先在欧美等发达经济体启动高层管理课程,把对新兴市场和世界商业格局影响重大的原创管理思想输送到西方,成为东西方双向交流、整合全球管理教育资源的高端学习?#25945;?#20043;一。

                长江商学院为国际管理教育协会(AACSB)和?#20998;?#31649;理发展基金会(EFMD)成员,并获得EQUIS认证;也是国务院学位委员会批准的“工商管理硕士授予单位”(含EMBA和MBA)。学院现设有工商管理硕士项目(MBA)、金融MBA项目(FMBA)、智造创业MBA项目(METI)、高级工商管理硕士项目(EMBA)、企?#23548;?#23398;者项目、高层管理教育项目(EE)和创创社区。更多详情请登陆长江商学院官网:http://www.cqaa.icu/

                 

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